华夏时报记者 张斯文 于娜 北京报道
曾经的中国疫苗行业领军企业，如今正经历上市以来最艰难的时刻。
2025年上半年，康泰生物（300601）（300601.SZ），这家曾经的疫苗龙头企业营收13.92亿元，同比增长15.81%，但归母净利润仅为3753.27万元，同比暴跌77.30%。
此外，上半年公司扣非净利润0.18亿元，同比降幅达84.85%，毛利率同比下降7.83个百分点至75.95%，净利率更是从13.76%骤降至2.70%。
这份成绩单创下了公司自上市以来，半年度归母净利润历史新低。
股价表现低迷
值得注意的是，康泰生物的股价也表现低迷。
截至2025年9月19日收盘，康泰生物股价已从2020年8月4日的149.64元/股暴跌至17.17元/股，股价跌近90%。
不仅如此，在今年医药行业整体大涨的情况下，康泰生物年初至9月20日，股价仅微增0.74%；同期医药生物指数大涨31.5%，深证成指大涨25.51%。
（万泰生物年初至今股价走势）
对此，中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，康泰生物目前面临的核心挑战是多方面的。从产品结构来看，其部分核心产品可能面临市场饱和或竞争加剧的问题，导致市场份额难以提升。经营管理效率方面，可能存在生产流程不够优化、成本控制不力等情况，影响了企业的盈利能力和运营效率。战略决策上，或许在市场布局、产品研发方向等方面存在偏差，未能及时适应市场变化。其巨额应收账款和缓慢的资产周转率在行业中并不罕见，但反映了深层次问题。巨额应收账款可能意味着企业在销售过程中为了争夺市场份额，放宽了信用政策，导致资金回笼缓慢，增加了坏账风险。缓慢的资产周转率则表明企业资产运营效率低下，资产未能得到充分利用，可能存在库存积压、生产设备闲置等问题，影响了企业的整体效益。
袁帅认为，近年来，包括康泰生物、智飞生物（300122）、万泰生物（603392）在内的多家疫苗上市公司业绩出现大幅波动或下滑，这是宏观与行业因素共同作用的结果。从宏观层面看，新生儿出生率下降对疫苗市场产生了显著影响。新生儿是众多一类疫苗和部分二类疫苗的主要接种群体，出生率降低直接导致潜在接种人群规模缩减，市场需求受到抑制。在行业因素方面，新冠疫苗红利消退是一个关键因素。在疫情期间，新冠疫苗的研发、生产和销售为相关企业带来了巨额收益，但随着疫情形势变化和接种普及，新冠疫苗的需求大幅下降，企业前期投入的产能出现过剩，业绩也随之受到影响。集采政策同样对疫苗行业冲击巨大，集采通过以量换价的方式降低疫苗价格，虽然提高了疫苗的可及性，但压缩了企业的利润空间，使得企业盈利难度增加。此外，市场竞争内卷也愈演愈烈，众多疫苗企业纷纷加大研发投入和市场推广力度，产品同质化现象严重，导致市场份额争夺激烈，企业为了维持或扩大市场份额，不得不降低价格或增加营销投入，进一步影响了业绩。
两类疫苗承压核心产品受阻
分业务来看，康泰生物上半年一类苗即免疫规划疫苗，出现“量增利亏”的奇怪现象。
（来源：公司财报）
2025年上半年，康泰生物一类苗营收同比激增92%至5164.7万元，但毛利率却断崖式下滑37.5个百分点至-5.01%，陷入“卖得越多、亏得越多”的困境。
造成这一问题的主要原因在于，一类苗为政府免费提供的免疫规划疫苗，价格受集采政策直接影响。2024年以来，国内疫苗行业因新生儿数量下降（2024年出生率6.77‰）和产能过剩，竞争加剧引发价格战。
康泰生物核心一类苗产品乙肝疫苗（10μg安瓿）虽因市场缺货实现销量增长，但集采中标价同比下降约30%，直接导致单位收入下滑。此外，一类苗市场长期由中生集团主导，康泰生物作为后来者，为争夺市场份额被迫接受低价策略，进一步压缩利润空间。
除集采压价原因外，生产成本上涨也制约了康泰生物一类疫苗的盈利能力。
2025年上半年公司整体营业成本同比激增71.67%，其中一类苗成本端压力尤为显著。
从原材料和生产工艺角度来看，疫苗生产所需的Vero细胞、培养基等原材料价格上涨，同时部分一类疫苗生产线为满足新版GMP标准进行技术改造，使公司固定成本增加。
不仅如此，康泰生物的一类苗营收占比仅2.3%，规模效应不足，远低于二类苗的96.01%。因此，小批量生产导致单位固定成本居高不下。
中证鹏元曾在《深圳康泰生物制品股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告》中指出，受市场需求回落、行业竞争加剧等因素影响，康泰生物2024年产能利用率仍偏低，存在新增产能消化不达预期的风险，以及募投项目收益不及预期的风险因素。
因此，现有产能规模不大且利用率不足的情况下，分摊的折旧与人工成本会对利润贡献“副作用”。
二类疫苗即非免疫规划疫苗方面，营收虽有微增但盈利效率同样出现下滑。
2025年上半年，康泰生物二类苗实现营收13亿元，同比增长13%，但毛利率同比下降5.48个百分点至80.32%，出现了“增收不增利”现象。
值得注意的是，公司二类疫苗毛利率连续三年下滑从2023年的86.59%，到2024年下滑至84.30%，到2025上半年进一步下滑至80.32%。
一方面，这类产品价格战已进入白热化阶段。
以13价肺炎疫苗为例，作为全球重磅品种，国内已形成辉瑞、沃森、康泰、康希诺“四强争霸”格局。
2025年上半年康泰该产品批签发量同比下降44.31%，康希诺同类产品于2025年6月获批上市，进一步分流市场份额。
中国民族贸易促进会理事会常务主席支培元则对《华夏时报》记者表示，目前13价肺炎疫苗国内已有5家获批，价格战加剧。且公司13价肺炎疫苗上市较晚，2023年才获批，错失市场先机。
而对于四联苗产品，支培元认为渗透率已超60%，增长乏力，且面临沃森生物（300142）等新进入者冲击。
面对净利润大幅下滑、股价持续低迷及产品结构单一、市场竞争加剧、行业政策调整等多重挑战，康泰生物能否扭转业绩颓势，《华夏时报》记者将会持续关注。
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